BDC beleggen voor periodiek inkomen: hoe werken Business Development Companies en welke risico’s zijn er?

BDC beleggen kan interessant zijn als je periodiek inkomen uit beleggingen zoekt. Business Development Companies verstrekken kapitaal aan vooral kleinere en middelgrote Amerikaanse ondernemingen. De rente en andere opbrengsten uit deze financieringen vormen een belangrijke bron voor het BDC dividend.

Een relatief hoge uitkering betekent echter niet dat het rendement vaststaat. BDC’s beleggen vaak in bedrijven die minder eenvoudig toegang hebben tot traditionele financiering. Daartegenover staat doorgaans een hogere vergoeding, maar ook een hoger kredietrisico. Bovendien kunnen zowel het dividend als de beurskoers dalen.

In dit artikel lees je hoe een BDC werkt, waar de uitkering vandaan komt en welke punten je moet beoordelen voordat je deze activaklasse gebruikt voor periodiek inkomen.

Wat zijn Business Development Companies?

Een Business Development Company, afgekort BDC, is een Amerikaanse beursgenoteerde beleggingsmaatschappij die kapitaal verstrekt aan ondernemingen. Het gaat vaak om kleinere en middelgrote bedrijven die financiering zoeken voor groei, overnames, herfinanciering of andere bedrijfsdoelen.

Een BDC kan verschillende soorten kapitaal aanbieden, waaronder:

• senior secured loans: leningen met een relatief hoge rangorde en onderpand;
• achtergestelde leningen: financieringen die bij problemen later worden terugbetaald;
• mezzaninefinanciering: een tussenvorm van vreemd en eigen vermogen;
• aandelenbelangen of warrants: posities die kunnen meeprofiteren van waardegroei, maar ook verlies kunnen opleveren.

BDC’s vallen onder een specifiek Amerikaans wettelijk regime. Om hun fiscale status te behouden, moeten zij in het algemeen ten minste 90% van hun belastbare inkomsten aan aandeelhouders uitkeren. Dat helpt verklaren waarom BDC’s vaak een relatief hoog dividendrendement hebben. Het betekent niet dat een aangekondigde of historische uitkering gegarandeerd is.

Hoe levert BDC beleggen periodiek inkomen op?

Het verdienmodel van veel BDC’s draait hoofdzakelijk om het verschil tussen inkomsten uit hun beleggingen en hun eigen kosten. De portefeuille ontvangt rente van bedrijven, terwijl de BDC onder meer financierings-, beheer- en operationele kosten betaalt.

Rente-inkomsten uit bedrijfsleningen

Leningen vormen bij veel BDC’s het grootste deel van de portefeuille. De kredietnemers betalen rente, soms aangevuld met afsluitprovisies of andere vergoedingen. Na aftrek van kosten blijft het netto beleggingsinkomen over waaruit het dividend kan worden betaald.

Een hogere rente op een lening is doorgaans een vergoeding voor een hoger risico. Bij de beoordeling van de inkomstenbron kijk je daarom niet alleen naar de yield. De betekenis van yield is hier het inkomen ten opzichte van de belegde waarde of beurskoers; het is geen voorspelling van je totale rendement.

Variabele rente

Veel leningen in BDC-portefeuilles hebben een variabele rente. De vergoeding beweegt dan mee met een referentierente, vaak met een afgesproken opslag en soms een minimumtarief.

Stijgende marktrentes kunnen daardoor de rente-inkomsten verhogen. Tegelijkertijd nemen de financieringslasten van kredietnemers toe. Bedrijven met weinig financiële ruimte kunnen hierdoor betalingsproblemen krijgen. Ook de eigen schuldfinanciering van de BDC kan duurder worden. Het netto-effect verschilt dus per portefeuille en financieringsstructuur.

Dividend en uitkeringsfrequentie

BDC’s keren doorgaans periodiek dividend uit. Sommige doen dat per kwartaal en andere maandelijks. Ook kan een BDC naast het reguliere dividend een aanvullende uitkering doen.

De uitkeringsfrequentie zegt niets over de houdbaarheid van het inkomen. Een maandelijkse betaling kan praktisch zijn voor je kasstroom, maar is niet automatisch voorspelbaarder dan een kwartaaldividend. Wie verschillende uitkeringsmomenten wil combineren, kan een dividendkalender gebruiken om de kasstromen over het jaar te bekijken.

Welke cijfers helpen bij het beoordelen van een BDC dividend?

Een hoog dividendpercentage is geen volledige analyse. Bij BDC beleggen zijn meerdere kenmerken relevant.

Netto beleggingsinkomen en dividenddekking

Vergelijk het netto beleggingsinkomen per aandeel met het reguliere dividend per aandeel. Als de operationele inkomsten de uitkering structureel niet dekken, kan de BDC reserves aanspreken, gerealiseerde winsten gebruiken of het dividend verlagen.

Kijk niet alleen naar één kwartaal. Incidentele vergoedingen, eenmalige winsten of aanvullende dividenden kunnen het beeld tijdelijk vertekenen. Een langere reeks laat beter zien of de reguliere uitkering uit terugkerende inkomsten komt.

Nettovermogenswaarde per aandeel

De nettovermogenswaarde, vaak aangeduid als NAV, is de waarde van de bezittingen minus de verplichtingen. Een aanhoudende daling van de NAV per aandeel kan wijzen op kredietverliezen, verwatering of een portefeuille die in waarde afneemt.

De beurskoers kan boven of onder de NAV liggen. Een korting is niet per definitie aantrekkelijk: de markt kan rekening houden met zwakke kredietkwaliteit, hoge kosten of onzekerheid over het dividend. Een premie kan eveneens verdwijnen als verwachtingen verslechteren.

Non-accruals

Een lening met non-accrualstatus levert niet langer regulier verantwoorde rente-inkomsten op, meestal omdat betaling onzeker is. Een stijgend aandeel non-accruals kan een waarschuwing zijn voor verslechterende kredietkwaliteit.

Let naast het percentage op de waarderingsbasis. Een positie kan tegen kostprijs groot lijken, maar na afwaardering een veel kleiner deel van de actuele portefeuillewaarde vormen.

Portefeuillekwaliteit en rangorde

Onderzoek hoeveel van de portefeuille bestaat uit leningen met onderpand en een senior positie. Een hogere rangorde kan de kans op terugbetaling bij problemen verbeteren, maar voorkomt verliezen niet.

Ook de spreiding over kredietnemers, sectoren, looptijden en soorten financiering is relevant. Een portefeuille met veel kleine posities is niet automatisch goed gespreid als ondernemingen blootstaan aan dezelfde economische risico’s.

Kosten, leverage en externe beheerders

Een BDC kan schulden gebruiken om het rendement te verhogen. Deze leverage vergroot echter ook verliezen en herfinancieringsrisico’s. Kijk daarom naar de verhouding tussen schuld en eigen vermogen, de looptijden van schulden en de mate waarin financieringskosten vast of variabel zijn.

Daarnaast kunnen BDC’s intern of extern worden beheerd. Bij extern beheer zijn de beheer- en prestatievergoedingen belangrijk. De beloningsstructuur kan invloed hebben op de prikkel om de portefeuille en schuldpositie te laten groeien.

De belangrijkste risico’s van BDC beleggen

Kredietrisico

De grootste onzekerheid is meestal of kredietnemers rente en aflossing kunnen betalen. Kleinere ondernemingen kunnen gevoeliger zijn voor een recessie, kostenstijgingen, verlies van klanten of beperkte toegang tot nieuw kapitaal.

Bij wanbetaling kan een BDC een lening herstructureren, afwaarderen of afschrijven. Onderpand en een senior positie kunnen het verlies beperken, maar bieden geen zekerheid over volledig herstel.

Renterisico

Variabele rente kan inkomsten ondersteunen wanneer de marktrente stijgt. Diezelfde stijging kan de kredietnemer onder druk zetten. Bij dalende rente kunnen rente-inkomsten juist afnemen, vooral als afgesproken rentevloeren geen bescherming meer bieden.

Een BDC met veel variabel rentende activa en relatief goedkoop vast gefinancierde schulden reageert anders dan een BDC waarvan ook de eigen financiering snel duurder wordt. De balansstructuur is daarom minstens zo relevant als de activazijde.

Dividendrisico

Het BDC dividend is niet vast. Minder rente-inkomsten, hogere kredietverliezen, stijgende beheerkosten of duurdere financiering kunnen tot een verlaging leiden. Een uitzonderlijk hoge actuele yield kan erop wijzen dat beleggers al rekening houden met zo’n verlaging.

Een vaste betaalfrequentie is bovendien iets anders dan een vaste uitkering. Meer hierover lees je in vast rendement versus vaste uitkering.

Koers- en liquiditeitsrisico

Omdat veel BDC’s beursgenoteerd zijn, kan hun koers dagelijks bewegen. Bij economische onzekerheid kan de koers sterk dalen, ook als het dividend op dat moment nog wordt betaald. De marktprijs kan bovendien verder onder de NAV komen te liggen.

Niet iedere BDC wordt even actief verhandeld. Bij kleinere ondernemingen kan een beperkte liquiditeit leiden tot grotere verschillen tussen bied- en laatprijzen.

Verwarring tussen inkomen en totaalrendement

Een hoge uitkering is slechts één onderdeel van het resultaat. Het totaalrendement bestaat uit ontvangen dividend plus of min de koersontwikkeling. Een dividend van 10% compenseert bijvoorbeeld niet automatisch een grotere koersdaling of permanent verlies van portefeuillewaarde.

Beoordeel rendement daarom netto, over een passende periode en in verhouding tot het genomen risico. Het artikel over netto, reëel en risicogewogen rendement gaat hier verder op in.

Valutarisico voor Nederlandse beleggers

BDC’s zijn doorgaans Amerikaanse beleggingen en noteren veelal in dollars. Voor een Nederlandse belegger kan de wisselkoers tussen de dollar en de euro het resultaat verhogen of verlagen. Dat geldt zowel voor de beurswaarde als voor het omgerekende dividend.

Daarnaast kunnen fiscale behandeling en bronbelasting gevolgen hebben voor het netto-inkomen. Deze hangen af van je persoonlijke situatie, rekeningtype en toepasselijke regels. Laat je daar zo nodig afzonderlijk over informeren.

BDC beleggen binnen een gespreide inkomensportefeuille

Een individuele BDC geeft toegang tot veel onderliggende bedrijfsleningen, maar blijft één beheerder met één kredietproces en één balans. Spreiding over meerdere BDC’s kan het ondernemingsspecifieke risico verkleinen. Toch kunnen deze beleggingen tijdens een recessie tegelijk onder druk komen te staan.

Daarom kun je BDC’s bekijken als één bron van inkomen naast andere activaklassen, zoals obligaties, senior loans, vastgoedfondsen en dividendbeleggingen. Elke categorie reageert anders op rente, economische groei en kredietverliezen. In beleggen voor maandelijkse inkomsten: welke bronnen combineer je? lees je meer over die benadering.

Spreiding verandert risico, maar neemt het niet weg. Ook een breed samengestelde portefeuille kan in waarde dalen en uitkeringen kunnen worden aangepast.

Praktische controlelijst voor BDC beleggen

Voordat je een BDC beoordeelt, kun je ten minste de volgende vragen stellen:

1. Waaruit bestaan de inkomsten: rente, kostenvergoedingen of gerealiseerde winsten?
2. Dekt het netto beleggingsinkomen het reguliere dividend?
3. Hoe heeft de NAV per aandeel zich over meerdere perioden ontwikkeld?
4. Welk deel van de leningen heeft non-accrualstatus?
5. Hoeveel van de portefeuille bestaat uit senior leningen met onderpand?
6. Hoe is de portefeuille gespreid over bedrijven en sectoren?
7. Hoeveel leverage gebruikt de BDC en wanneer moeten schulden worden geherfinancierd?
8. Welke beheer- en prestatievergoedingen worden gerekend?
9. Noteert het aandeel met een premie of korting ten opzichte van de NAV?
10. Wat gebeurt er met inkomsten en kredietkwaliteit bij stijgende of dalende rente?
11. Hoe beïnvloeden valuta en belasting je netto-uitkering?
12. Welke rol krijgt de BDC binnen je totale portefeuille?

Deze controle voorkomt dat je uitsluitend afgaat op de actuele yield of de maandelijkse uitkering.

Veelgestelde vragen

Wat betekent BDC beleggen?

BDC beleggen betekent dat je investeert in een Business Development Company. Deze maatschappij verstrekt hoofdzakelijk financiering aan kleinere en middelgrote Amerikaanse ondernemingen. Als aandeelhouder kun je dividend ontvangen, maar loop je ook krediet-, koers-, rente- en valutarisico.

Waarom hebben Business Development Companies vaak een hoog dividend?

BDC’s keren vanwege hun fiscale structuur in het algemeen een groot deel van hun belastbare inkomsten uit. Daarnaast ontvangen zij vaak relatief hoge rente op bedrijfsleningen. Die rente weerspiegelt mede het hogere kredietrisico van de kredietnemers. Een hoge yield is daarom geen gratis meeropbrengst en geen garantie voor toekomstig dividend.

Keren BDC’s maandelijks dividend uit?

Sommige BDC’s keren maandelijks uit, terwijl andere per kwartaal betalen. De frequentie kan veranderen. Controleer daarom altijd het actuele uitkeringsbeleid en maak onderscheid tussen regulier en aanvullend dividend.

Is een BDC hetzelfde als een obligatiefonds?

Nee. Beide kunnen in schuldinstrumenten beleggen, maar een BDC is een specifieke Amerikaanse beleggingsmaatschappij die vaak directe leningen verstrekt aan private ondernemingen. De portefeuille kan daarnaast aandelenbelangen bevatten en met leverage worden gefinancierd. Een nadere uitleg over obligatie-inkomen vind je in beleggen in obligaties voor maandelijks inkomen.

Is BDC dividend betrouwbaar?

Een BDC kan een regelmatig dividendhistorie hebben, maar de uitkering staat niet vast. De houdbaarheid hangt onder meer af van netto beleggingsinkomen, kredietverliezen, financieringskosten, leverage en beheerbeleid. Het dividend kan worden verhoogd, verlaagd of overgeslagen.

Kun je je inleg verliezen met BDC beleggen?

Ja. De beurskoers kan sterk dalen en kredietverliezen kunnen de portefeuillewaarde aantasten. In een ongunstig scenario kun je een aanzienlijk deel of zelfs je volledige inleg verliezen.

BDC’s beoordelen vanuit inkomen én risico

BDC beleggen kan periodiek inkomen toevoegen aan een portefeuille, maar de uitkering moet altijd in samenhang met kredietkwaliteit, dividenddekking, leverage, kosten en waardering worden beoordeeld. Kijk dus verder dan de actuele yield en houd rekening met mogelijke dividendverlagingen en koersverlies.

Binnen GGR zijn Business Development Companies één van de activaklassen die in een breed gespreide inkomensstrategie kunnen worden gebruikt. De portefeuille is verdeeld over meer dan 50 onderliggende beleggingsfondsen, meer dan 35 fondsbeheerders en meer dan 10 activaklassen. GGR streeft naar een maandelijkse kapitaaluitkering en een rendement van circa 10% per jaar op jaarbasis; dit is een doelstelling en geen garantie. Op onze strategie lees je hoe spreiding, periodiek inkomen en behoud van kapitaal op lange termijn worden benaderd. Beleggen kent risico’s en je kunt je inleg verliezen.