Business Development Companies (BDC’s) uitgelegd voor inkomensbeleggers
Business Development Companies, vaak afgekort tot BDC’s, zijn Amerikaanse beursgenoteerde investeringsmaatschappijen die kapitaal verstrekken aan kleine en middelgrote ondernemingen. Ze doen dat meestal via leningen en soms via aandelenbelangen. Voor inkomensbeleggers vallen BDC’s op door hun doorgaans hoge uitkeringen. Dat inkomen is echter niet vanzelfsprekend: het hangt samen met kredietrisico, renteontwikkelingen, financieringskosten en de kwaliteit van de portefeuille.
In dit artikel lees je hoe business development companies werken, waar hun inkomsten vandaan komen en welke aandachtspunten relevant zijn voordat je ze een plaats geeft binnen een gespreide inkomensportefeuille. De uitleg is informatief en vormt geen persoonlijk beleggingsadvies.
Wat zijn business development companies?
Een Business Development Company is een Amerikaanse ondernemingsvorm voor het financieren van bedrijven die niet altijd eenvoudig toegang hebben tot traditionele bankleningen of de openbare kapitaalmarkt. Het gaat veelal om kleinere en middelgrote bedrijven, maar ook om ondernemingen die zich in een bijzondere financieringsfase bevinden.
BDC’s zijn in de Verenigde Staten ontstaan om privaat kapitaal toegankelijker te maken voor dit deel van het bedrijfsleven. Veel BDC’s zijn beursgenoteerd. Daardoor kunnen particuliere beleggers via een verhandelbaar aandeel indirect deelnemen aan een portefeuille van bedrijfsleningen en andere financieringen die anders vaak alleen bereikbaar zijn via private markten.
Een BDC kan onder meer beleggen in:
- senior secured loans: leningen met een relatief hoge positie in de kapitaalstructuur en onderpand;
- achtergestelde leningen, die bij betalingsproblemen pas na senior schuldeisers aan de beurt komen;
- mezzaninefinanciering, een tussenvorm van vreemd en eigen vermogen;
- aandelenbelangen of warrants, waarmee een BDC kan profiteren van waardegroei;
- leningen met een variabele rente.
De precieze mix verschilt per BDC. Die samenstelling bepaalt voor een belangrijk deel het verwachte inkomen en het risicoprofiel.
Hoe verdienen BDC’s hun geld?
De voornaamste inkomstenbron van een BDC is doorgaans de rente op verstrekte leningen. Daarnaast kan de onderneming afsluitprovisies, beheervergoedingen of andere financieringsgerelateerde inkomsten ontvangen. Aandelenbelangen kunnen dividend of vermogenswinst opleveren, maar ook in waarde dalen.
Het verschil tussen rente-inkomsten en financieringskosten
Een BDC gebruikt eigen vermogen en kan daarnaast geld lenen om investeringen te financieren. Het verschil tussen de ontvangen rente en de kosten van die financiering is een belangrijke bron van resultaat. Dit wordt vaak aangeduid als de rentemarge.
Stijgt de marktrente, dan kan een portefeuille met veel variabel rentende leningen meer rente-inkomsten genereren. Tegelijk kunnen de eigen financieringskosten van de BDC oplopen. Bovendien kunnen kredietnemers door hogere rentelasten meer moeite krijgen om aan hun verplichtingen te voldoen. Een rentestijging is daarom niet automatisch positief.
Uitkeringen aan aandeelhouders
BDC’s kiezen doorgaans voor een fiscale structuur waarbij zij een groot deel van hun belastbare inkomen aan aandeelhouders uitkeren om op ondernemingsniveau voor een gunstige fiscale behandeling in aanmerking te komen. Hierdoor kunnen de uitkeringen relatief hoog zijn.
Een hoge uitkering moet je niet verwarren met een hoog totaalrendement. Het totaalrendement bestaat uit ontvangen uitkeringen én de ontwikkeling van de beurskoers. Een BDC kan dus veel uitkeren terwijl de waarde van het aandeel daalt. Ook kan een uitkering worden verlaagd als inkomsten teruglopen of kredietverliezen toenemen.
Waarom zijn BDC’s relevant voor inkomensbeleggers?
Business development companies kunnen toegang bieden tot een segment van de kredietmarkt dat vaak hogere rentevergoedingen kent dan krediet aan grote, financieel sterke ondernemingen. Die hogere vergoeding vormt compensatie voor onder meer een lagere liquiditeit, beperkte schaal, hogere schulden en een grotere kans op betalingsproblemen.
Voor inkomensbeleggers kunnen BDC’s om drie redenen relevant zijn:
- Periodieke inkomsten: de bedrijfsactiviteiten zijn sterk gericht op het genereren van rente-inkomsten.
- Toegang tot private kredietmarkten: via beursgenoteerde BDC’s krijg je indirect toegang tot niet-beursgenoteerde ondernemingen en leningen.
- Aanvullende spreiding: de inkomstenbronnen verschillen deels van die van reguliere aandelen, staatsobligaties en vastgoedfondsen.
Deze kenmerken maken BDC’s niet automatisch geschikt voor iedere belegger. De koersen kunnen sterk schommelen, vooral wanneer economische vooruitzichten verslechteren of beleggers oplopende kredietverliezen verwachten.
De belangrijkste risico’s van business development companies
Een hoge uitkering gaat doorgaans samen met een hoger risico. Bij het beoordelen van business development companies zijn de volgende risico’s van belang.
Kredietrisico
Kredietrisico is het risico dat een onderneming rente of aflossing niet tijdig kan betalen. De bedrijven waarin BDC’s investeren, zijn vaak kleiner en kunnen afhankelijk zijn van een beperkt aantal klanten, producten of financiers. Bij economische tegenwind kan hun financiële positie snel verslechteren.
Let daarom op het aandeel leningen met betalingsachterstanden, de ontwikkeling van afboekingen en de spreiding over bedrijven en sectoren. Een portefeuille met veel verschillende kredietnemers kan het effect van één probleemgeval beperken, maar neemt het algemene kredietrisico niet weg.
Hefboomrisico
BDC’s kunnen geleend geld inzetten om hun portefeuille te vergroten. Dat kan inkomsten en rendement versterken wanneer beleggingen goed presteren. Bij verliezen werkt de hefboom echter de andere kant op. Daarnaast kunnen hogere financieringskosten de winstmarge onder druk zetten.
Renterisico
De invloed van rente hangt af van de verhouding tussen variabel en vast rentende activa en verplichtingen. Variabel rentende leningen kunnen bij stijgende rente meer opleveren, maar verhogen ook de druk op kredietnemers. Bij dalende rente kunnen rente-inkomsten juist afnemen.
Waarderingsrisico
Veel onderliggende leningen zijn niet dagelijks verhandelbaar. De waarde wordt daarom periodiek geschat aan de hand van modellen, vergelijkbare transacties en marktgegevens. Zulke waarderingen bevatten aannames en kunnen achterlopen op snel veranderende omstandigheden.
Markt- en liquiditeitsrisico
Hoewel veel BDC-aandelen beursgenoteerd zijn, kan hun beurskoers duidelijk afwijken van de intrinsieke waarde per aandeel. In onrustige markten kunnen kortingen toenemen en kan de verhandelbaarheid afnemen. Wie op zo’n moment verkoopt, kan verlies lijden.
Uitkeringsrisico
Een uitkering kan worden verlaagd als de netto-investeringsinkomsten dalen. Kijk daarom niet alleen naar het actuele uitkeringspercentage, maar ook naar de dekking uit terugkerende inkomsten. Incidentele vermogenswinsten zijn minder voorspelbaar dan rente-inkomsten.
Hoe beoordeel je een BDC?
Een hoog uitkeringsrendement alleen zegt weinig over kwaliteit. Een brede beoordeling omvat zowel de portefeuille als de financiering, waardering en uitkeringsdekking.
Kwaliteit en spreiding van de kredietportefeuille
Bekijk hoeveel ondernemingen de BDC financiert en hoe de portefeuille is verdeeld over sectoren. Let ook op de positie in de kapitaalstructuur. Senior leningen met onderpand hebben doorgaans een sterkere positie dan achtergestelde financiering, al blijven ook deze leningen risicovol.
Niet-renderende leningen
Leningen waarop geen rente meer wordt geboekt, worden vaak als non-accrual aangemerkt. Een oplopend aandeel kan wijzen op verslechterende kredietkwaliteit. Eén meetmoment is niet voldoende: vooral de ontwikkeling door de tijd en de toelichting van het management zijn relevant.
Intrinsieke waarde per aandeel
De intrinsieke waarde geeft een indicatie van de onderliggende portefeuillewaarde na aftrek van verplichtingen. Een structurele daling kan het gevolg zijn van kredietverliezen, verwatering of zwakke investeringsresultaten. De beurskoers kan boven of onder deze waarde liggen.
Uitkeringsdekking
Vergelijk de reguliere uitkering met het netto-investeringsinkomen per aandeel. Een uitkering die langdurig niet uit lopende inkomsten wordt gedekt, kan moeilijk houdbaar zijn. Houd daarbij rekening met eenmalige baten en aanvullende uitkeringen.
Kosten en beheerstructuur
Een BDC kan intern of extern worden beheerd. Bij extern beheer ontvangt een aparte beheerder doorgaans een basisvergoeding en mogelijk een prestatievergoeding. Beoordeel de totale kosten en mogelijke belangenconflicten. Ook de ervaring van het kredietteam en de discipline bij het verstrekken van leningen zijn relevant.
BDC’s binnen een gespreide inkomensportefeuille
Een afzonderlijke BDC blijft afhankelijk van de kwaliteit van één beheerteam, één financieringsstructuur en één kredietportefeuille. Spreiding over meerdere BDC’s kan ondernemingsspecifiek risico beperken, maar biedt geen bescherming tegen een brede recessie of problemen in de kredietmarkt.
Daarnaast kan spreiding over verschillende activaklassen helpen. Denk aan obligaties, senior loans, vastgoedfondsen, preferred shares en infrastructuurfondsen. Deze categorieën reageren niet allemaal hetzelfde op rente, inflatie en economische groei. Meer over deze benadering lees je bij onze strategie.
GGR spreidt de portefeuille over meer dan 50 onderliggende beleggingsfondsen, meer dan 35 fondsbeheerders en meer dan 10 activaklassen. Business Development Companies vormen daarbij één van de mogelijke bronnen van kasstromen, naast andere inkomensgerichte beleggingen. Spreiding kan risico’s beperken, maar niet uitsluiten. Beleggen kent risico’s en je kunt je inleg geheel of gedeeltelijk verliezen.
Praktische aandachtspunten voor Nederlandse beleggers
BDC’s zijn hoofdzakelijk Amerikaans. Daardoor kunnen Nederlandse beleggers te maken krijgen met valutarisico. Een daling van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro kan het rendement in euro’s verminderen, ook als de belegging in dollars positief presteert. Een stijgende dollar kan juist gunstig uitpakken.
Ook bronbelasting, producttoegang, transactiekosten en fiscale behandeling kunnen relevant zijn. De precieze gevolgen hangen af van je persoonlijke situatie en kunnen veranderen. Raadpleeg bij twijfel een fiscaal of financieel deskundige.
Controleer verder hoe vaak een BDC uitkeert. Een maandelijkse of kwartaaluitkering zegt op zichzelf niets over de duurzaamheid ervan. Kijk eerst naar de onderliggende inkomsten, portefeuillekwaliteit en balans. Wie meer wil weten over het beoordelen van inkomensbeleggingen kan de veelgestelde vragen raadplegen.
Veelgestelde vragen
Wat doet een Business Development Company?
Een Business Development Company verstrekt vooral leningen en soms aandelenkapitaal aan kleine en middelgrote Amerikaanse ondernemingen. De BDC ontvangt daarvoor rente, vergoedingen en mogelijk inkomsten of waardegroei uit aandelenbelangen.
Waarom keren BDC’s vaak relatief veel uit?
BDC’s hanteren doorgaans een structuur waarbij een groot deel van het belastbare inkomen wordt uitgekeerd om voor een gunstige fiscale behandeling in aanmerking te komen. De hoogte van de uitkering hangt af van de rente-inkomsten, financieringskosten, kredietverliezen en overige resultaten. Een hoge of stabiele uitkering is niet gegarandeerd.
Zijn business development companies hetzelfde als obligaties?
Nee. Je koopt bij een beursgenoteerde BDC meestal een aandeel in een investeringsmaatschappij, geen individuele obligatie. De BDC bezit wel een portefeuille die grotendeels uit bedrijfsleningen kan bestaan. Als aandeelhouder draag je ook risico’s rond beheer, hefboom, kosten en beurswaardering.
Wat gebeurt er met BDC’s tijdens een recessie?
Tijdens een recessie kunnen meer kredietnemers betalingsproblemen krijgen. Dat kan leiden tot lagere rente-inkomsten, afboekingen, een dalende intrinsieke waarde en mogelijk een lagere uitkering. Ook de beurskoers kan sterker dalen doordat beleggers vooruitlopen op verwachte verliezen.
Zijn BDC’s geschikt voor maandelijks inkomen?
Sommige BDC’s keren maandelijks uit en andere per kwartaal. De frequentie maakt een belegging niet automatisch passend of voorspelbaar. Beoordeel of de uitkering uit terugkerende inkomsten wordt gedekt en of het krediet- en koersrisico past bij je doelstelling en risicobereidheid.
Kun je je inleg verliezen met BDC’s?
Ja. De beurskoers kan dalen en kredietverliezen kunnen de intrinsieke waarde aantasten. Bij ernstige problemen kan een groot deel van de inleg verloren gaan. BDC’s zijn daarom geen vervanging voor spaargeld en geen vaste inkomstenbron.
BDC’s beoordelen vanuit inkomen én risico
Business development companies kunnen een bruikbare inkomstenbron zijn binnen een breed gespreide portefeuille, maar de hoge uitkeringen zijn een vergoeding voor reële risico’s. Kijk daarom verder dan het uitkeringspercentage en beoordeel onder meer kredietkwaliteit, hefboom, intrinsieke waarde, kosten en uitkeringsdekking.
GGR combineert verschillende inkomensgerichte activaklassen met als doel maandelijkse kapitaaluitkeringen en een beoogd rendement van circa 10% per jaar op jaarbasis. Dit is een doelstelling en geen garantie. Wil je de uitgangspunten rustig doornemen, lees dan meer over starten met investeren. Beleggen kent risico’s; je kunt je inleg geheel of gedeeltelijk verliezen.