Inkomen uit BDC's: waar komen periodieke uitkeringen vandaan en welke risico’s beoordeel je?

Inkomen uit BDC's kan aantrekkelijk lijken voor beleggers die periodiek inkomen uit beleggingen zoeken. Business Development Companies financieren doorgaans ondernemingen die niet altijd eenvoudig toegang hebben tot traditionele bankleningen of publieke kapitaalmarkten. De rente en andere opbrengsten uit die financieringen vormen een belangrijke basis voor het BDC dividend.

Een hoge uitkering zegt echter niet automatisch dat ook het totale rendement hoog is. Kredietverliezen, financieringskosten, koersdalingen en verwatering kunnen het resultaat beïnvloeden. Daarom is het belangrijk om niet alleen naar het dividendpercentage te kijken, maar ook naar de portefeuille, balans en houdbaarheid van de uitkering.

Wat zijn Business Development Companies?

Een Business Development Company, meestal afgekort tot BDC, is een Amerikaanse beursgenoteerde investeringsmaatschappij die kapitaal verstrekt aan doorgaans kleine en middelgrote ondernemingen. Dat gebeurt veelal via leningen en soms via aandelenbelangen of andere vormen van kapitaal.

BDC’s vervullen daarmee een rol tussen kredietverstrekker en investeerder. Zij kunnen bijvoorbeeld investeren in:

• senior secured loans, met onderpand en een relatief hoge positie in de kapitaalstructuur;
• achtergestelde leningen, die bij financiële problemen later worden terugbetaald;
• mezzaninefinanciering, tussen vreemd en eigen vermogen in;
• aandelenbelangen en warrants, die kunnen meeprofiteren van waardegroei;
• leningen met een variabele rente.

De exacte samenstelling verschilt per BDC. De ene portefeuille is vooral gericht op senior leningen, terwijl een andere BDC meer achtergestelde financieringen of aandelenbelangen aanhoudt. Dat verschil is bepalend voor zowel het potentiële inkomen als het risico.

Waar komt inkomen uit BDC's vandaan?

Het geld voor periodieke uitkeringen kan uit meerdere bronnen komen. Om de kwaliteit van een BDC dividend te beoordelen, moet je begrijpen welke bronnen structureel zijn en welke eenmalig kunnen zijn.

Rente op verstrekte leningen

Rente-inkomsten vormen doorgaans een belangrijke inkomstenbron. De ondernemingen in de portefeuille betalen rente over het geleende bedrag. De hoogte daarvan hangt onder meer af van hun kredietwaardigheid, de rangorde van de lening, de looptijd en de aanwezigheid van onderpand.

Veel BDC-leningen hebben een variabele rente. Die bestaat vaak uit een referentierente plus een vaste opslag. Bij een stijgende referentierente kunnen de rente-inkomsten daardoor toenemen. Daar staat tegenover dat de rentelasten van de kredietnemer eveneens stijgen, waardoor diens betalingscapaciteit onder druk kan komen.

Wie meer wil weten over dit type financiering kan ook het artikel over senior loans voor periodiek inkomen lezen.

Kosten en vergoedingen

Een BDC kan vergoedingen ontvangen voor het afsluiten, aanpassen of vervroegd aflossen van financieringen. Denk aan afsluitprovisies en boetes bij vervroegde aflossing. Zulke inkomsten kunnen bijdragen aan het resultaat, maar zijn niet altijd voorspelbaar.

Bij de beoordeling is het daarom verstandig om terugkerende rente-inkomsten te onderscheiden van incidentele vergoedingen. Een uitkering die sterk afhankelijk is van eenmalige baten kan minder bestendig zijn.

Dividend en waardegroei van aandelenbelangen

Sommige BDC’s bezitten naast leningen ook aandelen of warrants van portefeuillebedrijven. Deze belangen kunnen dividend opleveren of met winst worden verkocht. Ze kunnen echter ook in waarde dalen of volledig waardeloos worden.

Gerealiseerde winsten kunnen ruimte bieden voor aanvullende uitkeringen, maar vormen meestal een minder stabiele inkomstenbron dan contractuele rentebetalingen. Ongerealiseerde waardestijgingen zijn bovendien nog geen ontvangen kasstroom.

Financiering met vreemd vermogen

BDC’s gebruiken vaak zelf geleend geld om investeringen te financieren. Zolang de opbrengst op de portefeuille hoger is dan de eigen financieringskosten, kan dit het inkomen per aandeel ondersteunen. Deze hefboom werkt echter ook de andere kant op: kredietverliezen en waardedalingen kunnen harder doorwerken op het eigen vermogen.

Het relevante inkomen is daarom niet de bruto ontvangen rente, maar wat overblijft na financieringskosten, beheerkosten, operationele uitgaven en kredietverliezen.

Hoe komt een BDC dividend tot stand?

Amerikaanse fiscale regels stimuleren BDC’s om een groot deel van hun belastbare inkomsten aan aandeelhouders uit te keren. Daardoor kunnen zij relatief hoge dividendrendementen laten zien. Dat betekent niet dat het dividend vaststaat.

Het bestuur bepaalt de uitkering op basis van onder meer:

• de netto-beleggingsinkomsten;
• gerealiseerde winsten en verliezen;
• verwachte kredietverliezen;
• beschikbare liquiditeit;
• financieringskosten;
• wettelijke en contractuele beperkingen.

BDC’s kunnen per maand of per kwartaal uitkeren. Soms worden daarnaast aanvullende dividenden betaald. De frequentie zegt op zichzelf niets over de houdbaarheid. Een maandelijkse betaling is alleen een ander betalingsritme; zij maakt het onderliggende inkomen niet voorspelbaarder.

Vergelijk het aangekondigde dividend daarom met de winst en kasstromen waaruit het wordt betaald. In het artikel maandelijks dividend ontvangen lees je meer over verschillende uitkerende beleggingen.

Welke risico’s beoordeel je bij inkomen uit BDC's?

1. Kredietrisico van de portefeuillebedrijven

De belangrijkste vraag is of kredietnemers hun rente en aflossing kunnen blijven betalen. Middelgrote en kleinere ondernemingen zijn soms kwetsbaarder voor economische tegenwind, beperkte toegang tot nieuw kapitaal of afhankelijkheid van enkele klanten.

Let onder meer op:

• de spreiding over ondernemingen en sectoren;
• de gemiddelde kredietkwaliteit;
• het aandeel leningen met betalingsachterstanden;
• leningen waarop geen rente meer wordt verantwoord;
• herstructureringen en afboekingen;
• de ontwikkeling van waarderingen in de portefeuille.

Een hoge rentevergoeding kan compensatie bieden voor een hoger risico, maar voorkomt geen verlies als een kredietnemer niet betaalt.

2. Rangorde en onderpand

Een senior secured lening heeft doorgaans een hogere terugbetalingsrang dan achtergestelde schuld of eigen vermogen. Onderpand kan de kans op gedeeltelijk herstel bij wanbetaling vergroten. Het elimineert het risico niet: de waarde van activa kan tegenvallen en meerdere schuldeisers kunnen aanspraak maken op dezelfde onderneming.

Kijk daarom niet alleen naar het percentage senior leningen, maar ook naar de feitelijke positie in de kapitaalstructuur, de kwaliteit van het onderpand en de schuldlast bij de kredietnemer. Een vergelijking met andere kredietinstrumenten vind je in senior secured lending versus high yield obligaties.

3. Renterisico

Een variabele rente kan gunstig zijn voor de inkomsten wanneer marktrentes stijgen. Voor kredietnemers nemen de rentelasten dan eveneens toe. Als hun winst niet voldoende meestijgt, groeit het risico op betalingsproblemen.

Bij dalende rentes kan het omgekeerde gebeuren: de druk op kredietnemers neemt af, maar de rente-inkomsten van de BDC kunnen dalen. Daarbij spelen rentevloeren een rol. Zo’n vloer bepaalt dat de gebruikte referentierente voor de berekening niet onder een bepaald niveau komt.

Beoordeel ook de passiefzijde van de balans. Als de portefeuille vooral variabel rentend is maar de BDC zelf duurder of op korte termijn moet herfinancieren, kan de rentemarge veranderen.

4. Hefboom- en herfinancieringsrisico

Geleend geld kan de opbrengst op het eigen vermogen vergroten, maar maakt een BDC ook gevoeliger voor verliezen. Bij dalende portefeuillewaarden kan de verhouding tussen schuld en eigen vermogen verslechteren. De BDC kan dan genoodzaakt zijn om beleggingen te verkopen, minder nieuwe financieringen te verstrekken of kapitaal op te halen.

Let op de omvang van de schuld, vervaldata, rentevoorwaarden en beschikbare kredietfaciliteiten. Een balans met voldoende ruimte kan meer flexibiliteit bieden tijdens economisch moeilijke perioden, maar neemt risico’s niet weg.

5. Waarderingsrisico

Veel leningen en belangen in BDC-portefeuilles worden niet dagelijks op een openbare beurs verhandeld. Hun waarde wordt daarom periodiek geschat op basis van modellen, marktgegevens en vergelijkbare transacties.

Deze waarderingen zijn minder direct waarneembaar dan beurskoersen. Bij verslechterende omstandigheden kunnen afwaarderingen met vertraging zichtbaar worden. Let op de waarderingsmethodiek, de rol van onafhankelijke partijen en de toelichting op wijzigingen.

6. Concentratierisico

Een portefeuille met veel afzonderlijke leningen kan toch geconcentreerd zijn. Enkele grote posities, blootstelling aan dezelfde sector of meerdere bedrijven met vergelijkbare economische gevoeligheden kunnen verliezen versterken.

Bekijk daarom zowel het aantal portefeuillebedrijven als:

• het gewicht van de grootste posities;
• sectorverdeling;
• geografische blootstelling;
• type financiering;
• afhankelijkheid van dezelfde economische factoren.

7. Beheer- en kostenrisico

Sommige BDC’s worden intern beheerd, andere door een externe beheerder. Bij extern beheer kunnen vaste en prestatieafhankelijke vergoedingen gelden. Die kosten verminderen het bedrag dat beschikbaar is voor aandeelhouders en kunnen belangenconflicten veroorzaken.

Onderzoek hoe de beloning is opgebouwd, of prikkels aansluiten bij resultaten op lange termijn en hoe zorgvuldig het management in eerdere perioden met kredietkwaliteit en kapitaal is omgegaan.

8. Dividend- en koersrisico

Een BDC dividend kan worden verlaagd als de inkomsten afnemen of verliezen oplopen. Tegelijk kan de beurskoers dalen. Je kunt daardoor uitkeringen ontvangen en toch een negatief totaalrendement behalen.

Totaalrendement bestaat uit uitgekeerd inkomen plus of min de koersontwikkeling. Lees daarom ook: rendement op een investering: inkomen is niet hetzelfde als winst.

9. Valutarisico voor Nederlandse beleggers

BDC’s zijn Amerikaanse beleggingen en noteren doorgaans in Amerikaanse dollars. Voor een belegger die in euro’s rekent, beïnvloedt de wisselkoers zowel de waarde van de positie als de omgerekende dividenden. Een hoger dividend in dollars kan gedeeltelijk of volledig worden tenietgedaan door een daling van de dollar tegenover de euro.

Ook kunnen bronbelasting, transactiekosten en fiscale regels het netto ontvangen bedrag beïnvloeden. De persoonlijke fiscale uitwerking hangt af van je situatie.

Praktische checklist voor het beoordelen van een BDC

Een dividendpercentage is geen volledige analyse. Gebruik ten minste de volgende vragen:

1. Waaruit bestaan de inkomsten? Kijk naar rente, vergoedingen, dividenden en gerealiseerde winsten.
2. Dekt het netto-beleggingsinkomen de reguliere uitkering? Beoordeel dit over meerdere perioden en niet op basis van één kwartaal.
3. Hoe ontwikkelt de kredietkwaliteit zich? Controleer betalingsachterstanden, afwaarderingen en gerealiseerde verliezen.
4. Welke rangorde hebben de leningen? Maak onderscheid tussen senior secured, achtergesteld en eigen vermogen.
5. Hoe breed is de portefeuille gespreid? Kijk naar bedrijven, sectoren en de grootste posities.
6. Hoeveel hefboom gebruikt de BDC? Beoordeel schuldniveaus, financieringskosten en herfinancieringsmomenten.
7. Hoe gevoelig zijn inkomsten en kosten voor de rente? Analyseer zowel activa als verplichtingen.
8. Welke kosten rekent de beheerder? Let op vaste en prestatieafhankelijke vergoedingen.
9. Hoe verhoudt de beurskoers zich tot de intrinsieke waarde? Een korting kan op zorgen wijzen; een premie kan verwachtingen weerspiegelen die niet uitkomen.
10. Welke rol speelt de BDC binnen je totale portefeuille? Eén hoog uitkerend aandeel is geen vervanging voor brede spreiding.

Spreiding bij periodiek inkomen uit beleggingen

BDC’s bieden toegang tot private kredietverlening, maar blijven gevoelig voor economische cycli, wanbetalingen en financieringsmarkten. Spreiding over meerdere BDC’s kan ondernemings- en beheerrisico beperken, maar verwijdert het gezamenlijke marktrisico niet.

Breder spreiden betekent ook combineren met andere activaklassen en inkomstenbronnen. GGR spreidt de portefeuille over meer dan 50 onderliggende beleggingsfondsen, meer dan 35 fondsbeheerders en meer dan 10 activaklassen. Daaronder vallen onder meer Business Development Companies, senior loans, high yield obligaties en vastgoedfondsen. Het doel is een maandelijkse kapitaaluitkering met een beoogd rendement van circa 10% per jaar op jaarbasis. Dit is een doelstelling en geen garantie.

Op de pagina onze strategie lees je hoe spreiding en periodiek inkomen binnen GGR worden benaderd.

Veelgestelde vragen

Is een BDC dividend gegarandeerd?

Nee. Het bestuur kan het dividend aanpassen wanneer inkomsten, kredietverliezen, financieringskosten of marktomstandigheden veranderen. Ook een jarenlang betaalde uitkering geeft geen garantie voor toekomstige betalingen.

Keren alle Business Development Companies maandelijks uit?

Nee. Sommige BDC’s keren maandelijks uit, andere per kwartaal. Ook kunnen aanvullende uitkeringen voorkomen. Controleer altijd het actuele uitkeringsbeleid en de officiële publicaties van de betreffende BDC.

Waarom is het dividendrendement van een BDC soms hoog?

BDC’s beleggen vaak in leningen aan ondernemingen met een hoger kredietrisico dan grote, gevestigde bedrijven. Daarnaast gebruiken sommige BDC’s een hefboom. Een hoog dividendrendement kan ook ontstaan doordat de beurskoers is gedaald. Een hogere uitkering gaat doorgaans samen met hogere of andersoortige risico’s.

Is inkomen uit BDC's hetzelfde als rendement?

Nee. Inkomen is de ontvangen uitkering. Voor het totale rendement telt ook de verandering van de beurskoers mee, evenals kosten, belastingen en voor Nederlandse beleggers de valutabeweging. Een hoge uitkering kan samengaan met verlies op de belegging.

Zijn BDC’s geschikt voor periodiek inkomen uit beleggingen?

BDC’s kunnen periodieke uitkeringen leveren, maar de hoogte en continuïteit daarvan staan niet vast. Geschiktheid hangt onder meer af van je doel, risicobereidheid, beleggingshorizon en totale portefeuille. Dit artikel is informatief en vormt geen persoonlijk beleggingsadvies.

Inkomen beoordelen vraagt om meer dan het dividendpercentage

Inkomen uit BDC's komt vooral uit rente op bedrijfsleningen, aangevuld met vergoedingen en opbrengsten uit aandelenbelangen. De duurzaamheid van een BDC dividend hangt af van kredietkwaliteit, rentemarges, financieringskosten, beheer en spreiding. Beoordeel daarom altijd zowel de inkomstenbron als het mogelijke verlies van kapitaal.

GGR gebruikt BDC’s als één onderdeel binnen een breder gespreide inkomensstrategie. Wil je weten hoe verschillende inkomstenbronnen daarin worden gecombineerd, bekijk dan onze strategie. Beleggen kent risico’s; je kunt (een deel van) je inleg verliezen.