Wat zijn preferred shares en welke rol spelen ze bij inkomensbeleggen?

Preferred shares uitleg begint bij hun bijzondere positie: preferred shares, in het Nederlands meestal preferente aandelen genoemd, hebben kenmerken van zowel gewone aandelen als obligaties. Ze kunnen een relatief voorspelbare inkomstenstroom bieden, maar zijn niet hetzelfde als vastrentende obligaties. De uitkering kan worden opgeschort, de koers kan sterk reageren op renteveranderingen en bij financiële problemen staan houders niet vooraan. In dit artikel leggen we uit hoe deze hybride effecten werken en welke rol ze kunnen spelen bij inkomensbeleggen.

Preferred shares uitleg: wat zijn preferente aandelen?

Een preferent aandeel is juridisch doorgaans een aandeel in een onderneming. De houder verschaft dus eigen vermogen en geen lening, zoals bij een obligatie. Het woord ‘preferent’ verwijst naar bepaalde voorkeursrechten ten opzichte van gewone aandeelhouders.

Die voorkeur betreft meestal de uitkering. Een onderneming keert in beginsel eerst het overeengekomen preferente dividend uit voordat gewone aandeelhouders dividend ontvangen. Ook bij een faillissement of liquidatie staan preferente aandeelhouders doorgaans vóór gewone aandeelhouders in de rangorde. Schuldeisers, waaronder obligatiehouders, hebben echter meestal een hogere aanspraak.

De positie in de kapitaalstructuur is vereenvoudigd als volgt:

1. senior en gedekte schulden;
2. overige obligaties en schulden;
3. achtergestelde schulden;
4. preferente aandelen;
5. gewone aandelen.

De precieze rangorde verschilt per uitgifte en rechtsgebied. Daarom zijn de prospectusvoorwaarden belangrijker dan het algemene label ‘preferred’.

Preferente aandelen geven doorgaans geen of beperkte stemrechten. Daar staat tegenover dat hun uitkering vaak vooraf is bepaald, bijvoorbeeld als een vast bedrag of als percentage van de nominale waarde. Hierdoor vertoont het kasstroomprofiel overeenkomsten met dat van een obligatie.

Waarom gelden preferred shares als hybride effecten?

Preferred shares worden hybride effecten genoemd omdat ze eigenschappen van aandelen en obligaties combineren. Die combinatie is niet alleen juridisch relevant, maar bepaalt ook hoe ze zich in verschillende marktomstandigheden kunnen gedragen.

Overeenkomsten met obligaties

Net als veel obligaties hebben preferente aandelen vaak een vooraf vastgestelde periodieke uitkering. Beleggers waarderen ze daarom mede op basis van het geboden inkomen, de kredietkwaliteit van de uitgever en het algemene renteniveau.

Daarnaast kunnen preferred shares een vaste nominale waarde en een aflossings- of callmogelijkheid hebben. Toch is die vergelijking niet volledig: een onderneming heeft bij preferent dividend doorgaans meer ruimte om uitkeringen uit te stellen of stop te zetten dan bij contractuele rentebetalingen op schuld.

Overeenkomsten met gewone aandelen

Preferente aandelen behoren meestal tot het eigen vermogen. Ze kunnen eeuwigdurend zijn en kennen vaak geen verplichte einddatum waarop de onderneming de hoofdsom moet terugbetalen. De marktprijs kan dalen wanneer de financiële positie van de uitgever verslechtert.

Bovendien is een preferent dividend geen vanzelfsprekendheid. Afhankelijk van de voorwaarden en financiële situatie kan een uitkering worden opgeschort. Bij faillissement bestaat het risico dat een groot deel van de inleg verloren gaat.

Anders dan beide

Het opwaartse koerspotentieel van preferred shares is meestal beperkter dan dat van gewone aandelen. Houders delen vaak niet volledig mee in de winstgroei van een onderneming. Tegelijkertijd is hun positie minder beschermd dan die van obligatiehouders.

Dat tussengebied verklaart waarom een relatief hoge uitkering niet zonder meer een aantrekkelijk totaalrendement betekent. Het inkomen is een vergoeding voor meerdere risico’s.

Hoe ontstaat het dividendinkomen?

Het dividendinkomen van preferente aandelen hangt sterk af van de specifieke uitgiftevoorwaarden. De naam van het instrument zegt minder dan de bepalingen in het prospectus.

Veelvoorkomende structuren zijn:

• Vaste uitkering: het dividendpercentage blijft gelijk, meestal berekend over de nominale waarde.
• Variabele uitkering: het percentage beweegt mee met een referentierente, vaak met een vaste opslag.
• Fixed-to-floating: eerst geldt een vaste uitkering; vanaf een bepaalde datum wordt deze variabel.
• Cumulatief dividend: niet-betaalde dividenden worden bijgehouden en moeten doorgaans worden voldaan voordat gewone aandeelhouders weer dividend kunnen ontvangen.
• Niet-cumulatief dividend: een overgeslagen uitkering vervalt en hoeft later niet te worden ingehaald.

Cumulatief betekent overigens niet dat betaling zeker is. Als een onderneming langdurig in problemen verkeert of failliet gaat, kan ook opgebouwd dividend geheel of gedeeltelijk onbetaald blijven.

Het is daarnaast belangrijk onderscheid te maken tussen het nominale dividendpercentage en het actuele rendement. Een preferred share kan boven of onder de nominale waarde worden verhandeld. Wie meer betaalt dan de nominale waarde, ontvangt dezelfde nominale uitkering maar behaalt daarop een lager lopend rendement. Een aankoop onder de nominale waarde leidt juist tot een hoger lopend rendement, doorgaans als compensatie voor een hoger waargenomen risico of een ongunstige renteomgeving.

Voor het verwachte totaalrendement tellen niet alleen de ontvangen uitkeringen mee. Ook koersveranderingen, eventuele aflossing, transactiekosten, belastingen en valuta-effecten zijn relevant.

Preferred shares uitleg: rente-, call- en kredietrisico

Preferente aandelen kunnen aantrekkelijk ogen door hun uitkeringsniveau. Toch moeten we altijd onderzoeken waarom de markt die vergoeding biedt. De belangrijkste risico’s hangen vaak met elkaar samen.

Renterisico

Een preferred share met een vaste uitkering reageert doorgaans negatief op een stijgende marktrente. Nieuwe effecten bieden dan mogelijk een hogere vergoeding, waardoor bestaande uitgiften minder aantrekkelijk worden en in koers kunnen dalen. Hoe langer de verwachte looptijd, hoe sterker deze gevoeligheid kan zijn.

Omdat veel preferred shares geen vaste einddatum hebben, kan hun renterisico aanzienlijk zijn. Een rentedaling kan juist steun geven aan de koers, maar brengt vaak een ander risico naar voren: vervroegde aflossing.

Callrisico en herbeleggingsrisico

Veel uitgevende ondernemingen mogen preferred shares vanaf een bepaalde datum terugkopen tegen een vooraf bepaalde prijs. Zo’n call is een recht van de onderneming, niet van de belegger.

Wanneer de marktrente daalt, kan de onderneming een relatief dure uitgifte aflossen en zich goedkoper financieren. De belegger ontvangt dan geld terug op een moment waarop vergelijkbare beleggingen waarschijnlijk minder inkomen bieden. Dit is herbeleggingsrisico.

Een aankoop boven de mogelijke aflossingsprijs vraagt extra aandacht. Als de onderneming kort daarna aflost, kan het koersverlies een deel van de ontvangen uitkeringen tenietdoen. Daarom kijken we niet alleen naar het lopende dividendrendement, maar ook naar het rendement tot de eerst mogelijke calldatum en naar verschillende aflossingsscenario’s.

Krediet- en uitkeringsrisico

De financiële gezondheid van de uitgever is essentieel. Als winst, kasstroom of kapitaalbuffers onder druk staan, kan een preferent dividend worden verlaagd of overgeslagen. De voorwaarden verschillen per instrument en sector.

Preferred shares worden relatief vaak uitgegeven door financiële instellingen en nutsbedrijven. Daardoor kan een portefeuille ongemerkt sterk afhankelijk worden van enkele sectoren. Bij banken en verzekeraars kunnen daarnaast toezichthoudende kapitaaleisen invloed hebben op uitkeringen.

Liquiditeits- en valutarisico

Niet iedere uitgifte wordt dagelijks ruim verhandeld. Een beperkte liquiditeit kan leiden tot grotere verschillen tussen bied- en laatprijzen. In onrustige markten kunnen koersen daardoor sneller bewegen dan de onderliggende bedrijfsontwikkelingen doen vermoeden.

Veel preferred shares zijn uitgegeven in Amerikaanse dollars of andere vreemde valuta. Voor een belegger die in euro’s rapporteert, beïnvloedt de wisselkoers zowel de waarde van de positie als het ontvangen dividendinkomen. Valutabewegingen kunnen het rendement verhogen, maar ook verlagen.

Welke rol kunnen preferente aandelen spelen bij inkomensbeleggen?

Binnen een gespreide inkomensportefeuille kunnen preferente aandelen een aanvullende bron van periodieke uitkeringen vormen. Hun kasstroomprofiel wijkt af van dat van gewone dividendaandelen, vastgoedfondsen en veel obligaties. Daardoor kunnen ze bijdragen aan spreiding over verschillende soorten inkomstenbronnen.

Mogelijke functies zijn:

• aanvulling op dividendinkomen uit gewone aandelen;
• spreiding over delen van de kapitaalstructuur;
• toegang tot uitgevende ondernemingen en sectoren die veel preferred shares gebruiken;
• combinatie van vaste en variabele uitkeringsstructuren;
• toevoeging van hybride effecten aan een bredere inkomensportefeuille.

Preferente aandelen zijn echter geen vervanging voor kasgeld of obligaties van hoge kwaliteit. Hun koersen kunnen volatiel zijn en tijdens financiële stress tegelijk met gewone aandelen dalen. De diversificatiewaarde is dus niet constant.

Een individuele uitgifte beoordelen vergt bovendien gespecialiseerde analyse. Wie via een fonds belegt, besteedt selectie en monitoring uit, maar krijgt daarvoor andere aandachtspunten terug: fondskosten, concentraties, liquiditeitsbeleid, eventuele leverage en de mate waarin uitkeringen uit ontvangen inkomsten of uit kapitaal bestaan.

Waar letten wij op bij fondsen met preferred shares?

Bij een inkomensfonds kijken we verder dan het gepubliceerde uitkeringspercentage. Een hoge uitkering kan voortkomen uit regulier inkomen, gerealiseerde winst, optiestrategieën, leverage of een teruggave van kapitaal. Die bronnen hebben elk een ander risicoprofiel.

Praktische vragen bij de beoordeling zijn:

• Hoe is de portefeuille verdeeld over uitgevers, sectoren en landen?
• Welk deel bestaat uit cumulatieve en niet-cumulatieve uitgiften?
• Wat is de gemiddelde kredietkwaliteit en positie in de kapitaalstructuur?
• Hoe gevoelig is de portefeuille voor renteveranderingen?
• Welke effecten kunnen op korte termijn worden afgelost?
• Wordt leverage gebruikt en zo ja, tegen welke voorwaarden?
• Hoe liquide zijn de onderliggende posities?
• Waaruit bestaan de fondsuitkeringen daadwerkelijk?
• In welke valuta luiden de beleggingen en uitkeringen?

Ook de waardering is van belang. Een degelijk instrument kan onaantrekkelijk geprijsd zijn, terwijl een hoge yield een signaal kan zijn dat de markt rekening houdt met een uitkeringsverlaging, een lange looptijd of verslechterende kredietkwaliteit.

Wij vinden transparante rapportage daarom belangrijk. Een maandelijkse uitkering zegt op zichzelf weinig over de economische opbrengst. Voor een evenwichtig beeld moeten ontvangen inkomen, kosten, koersontwikkeling en eventuele kapitaaluitkeringen samen worden bekeken.

Preferred shares binnen de spreiding van GGR Income Fund

GGR Income Fund belegt niet rechtstreeks vanuit één overtuiging in één type effect, maar spreidt over meer dan 50 onderliggende dividendfondsen en meer dan 35 fondsbeheerders, waaronder fondsen die zich op specifieke inkomenscategorieën kunnen richten. Binnen zo’n brede benadering kunnen fondsen met preferente aandelen een aanvullende rol vervullen naast andere bronnen van inkomen.

Wij selecteren daarbij uitsluitend institutionele fondsen. De beoordeling richt zich onder meer op fondsstructuur, beheerder, portefeuilleopbouw, uitkeringsbeleid, kosten, liquiditeit en risicobeheer. Spreiding vermindert afhankelijkheden, maar neemt markt-, krediet-, rente- of valutarisico niet weg.

Het fonds streeft naar een maandelijkse kapitaaluitkering en heeft een doelstelling van circa 10% per jaar. Deze uitkering en rendementsdoelstelling zijn geen garanties. Een kapitaaluitkering kan mede uit het belegde vermogen worden betaald en is daarom niet gelijk aan behaald rendement of ontvangen dividendinkomen.

GGR Income Fund dekt valuta bewust niet af. Daardoor werken wisselkoersbewegingen door in de waarde en resultaten van het fonds. Dat kan positief of negatief uitpakken. De focus ligt op spreiding, behoud van kapitaal en transparante rapportage, maar waardeschommelingen en verlies zijn mogelijk.

Wilt u meer weten over onze aanpak en de plaats van preferred shares binnen een gespreide inkomensportefeuille? Vraag dan vrijblijvend de actuele fondsinformatie en rapportage aan. Beleggen brengt risico’s met zich mee: u kunt (een deel van) uw inleg verliezen, uitkeringen kunnen wijzigen en resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.