Senior secured loans versus high yield obligaties: rente en risico vergeleken
Senior secured loans en high yield obligaties zijn vormen van bedrijfsfinanciering die rente-inkomsten kunnen opleveren. Ze verschillen echter in rangorde, onderpand, rentevorm, verhandelbaarheid en gevoeligheid voor marktontwikkelingen.
Senior secured loans staan doorgaans relatief hoog in de kapitaalstructuur, zijn vaak gekoppeld aan onderpand en hebben meestal een variabele rente. High yield obligaties hebben vaak een vaste coupon, maar hun rang en zekerheden verschillen per uitgifte. Geen van beide categorieën voorkomt verlies.
Dit artikel is nadrukkelijk een vergelijking. Voor een algemene uitleg over senior loans kun je terecht bij Wat zijn senior loans en hoe kun je erin investeren?.
Senior secured loans en high yield obligaties in één overzicht
| Kenmerk | Senior secured loans | High yield obligaties |
|---|---|---|
| Instrument | Zakelijke lening | Bedrijfsobligatie |
| Rangorde | Doorgaans senior | Kan senior, secured, ongedekt of achtergesteld zijn |
| Onderpand | Vaak aanwezig | Verschilt per uitgifte |
| Rente | Meestal variabel | Vaak een vaste coupon |
| Rentegevoeligheid | Doorgaans beperkter door variabele rente | Hangt onder meer af van coupon en looptijd |
| Kredietrisico | Aanwezig | Aanwezig; uitgevers hebben een kredietwaardigheid onder investment grade |
| Verhandelbaarheid | Kan beperkt zijn | Verschilt sterk per uitgifte, marktsegment en marktomstandigheid |
| Periodieke betaling | Variabele rente-inkomsten | Vaak een vooraf bepaalde coupon bij individuele obligaties |
Dit overzicht beschrijft algemene kenmerken. De voorwaarden van een afzonderlijke lening, obligatie of beleggingsfonds kunnen hiervan afwijken.
Het belangrijkste verschil: rangorde en onderpand
De kapitaalstructuur bepaalt in welke volgorde schuldeisers en aandeelhouders aanspraak maken op de beschikbare ondernemingswaarde bij financiële problemen.
Senior secured loans staan doorgaans hoger
Een senior secured loan heeft gewoonlijk een relatief hoge positie in de rangorde en is gekoppeld aan specifieke activa of andere zekerheden. Die positie en het onderpand kunnen bepaalde verliesrisico’s beperken, maar de feitelijke bescherming hangt af van onder meer:
- de leningdocumentatie en contractuele rang;
- de waarde en verkoopbaarheid van het onderpand;
- rechten van andere schuldeisers;
- juridische procedures en uitvoeringskosten;
- de financiële toestand van de onderneming.
Het label ‘secured’ zegt dus niet hoeveel een belegger bij wanbetaling terugkrijgt. De onderpandwaarde kan dalen of onvoldoende blijken om alle vorderingen te voldoen.
High yield zegt niet automatisch iets over de rang
High yield obligaties worden uitgegeven door ondernemingen met een kredietwaardigheid onder investment grade. De term verwijst vooral naar de kredietkwaliteit en de rentevergoeding die de markt verlangt.
Een high yield obligatie kan gedekt of ongedekt, senior of achtergesteld zijn. Een senior secured high yield obligatie kan daardoor een andere positie hebben dan een achtergestelde obligatie van een vergelijkbare onderneming. Voor een goede beoordeling moet je steeds de voorwaarden van de specifieke uitgifte bekijken.
Meer achtergrond over obligatierangorde lees je in Wat is een senior obligatielening?.
Hoe verschilt de rentevergoeding?
Senior secured loans hebben meestal een variabele rente
De rente op senior secured loans bestaat doorgaans uit een referentierente plus een kredietopslag. De referentierente kan periodiek worden aangepast. Stijgt deze rente, dan kan de vergoeding toenemen. Bij een daling kan het rente-inkomen juist afnemen.
Sommige leningen hebben een rentevloer, maar de precieze voorwaarden verschillen. Door de variabele rente is de directe gevoeligheid voor veranderingen in de marktrente doorgaans beperkter dan bij langlopende obligaties met een vaste coupon. Krediet- en liquiditeitsrisico blijven wel bestaan.
High yield obligaties hebben vaak een vaste coupon
Veel high yield obligaties betalen gedurende hun looptijd een vaste coupon. De marktwaarde kan ondertussen veranderen. Bij een stijgende marktrente wordt een bestaande vaste coupon relatief minder aantrekkelijk, waardoor de koers kan dalen. De omvang van die reactie hangt onder meer af van de looptijd en rentegevoeligheid.
Ook veranderingen in kredietopslagen zijn belangrijk. Als beleggers meer vergoeding verlangen voor bedrijfsrisico, kunnen obligatiekoersen dalen, zelfs wanneer de algemene marktrente weinig verandert.
Coupon, yield en totaalrendement verschillen
De coupon is de contractuele rentebetaling. De yield houdt daarnaast rekening met de marktprijs en, afhankelijk van de berekening, met de resterende looptijd en aflossing. Het totaalrendement omvat ook koersveranderingen, kosten en eventuele kredietverliezen.
Een hoge yield is daarom niet hetzelfde als een hoog toekomstig rendement. Zij kan erop wijzen dat de markt een grotere kans op betalingsproblemen of waardeverlies verwacht. Lees hierover meer in Wat is een yield?.
Risico’s van senior secured loans
Bij senior secured loans spelen verschillende risico’s die niet volledig door rangorde of onderpand worden weggenomen.
Kredietrisico
De onderneming kan rente of aflossing niet op tijd betalen. Ondernemingen met hoge schulden, kwetsbare kasstromen of cyclische activiteiten kunnen hiervoor gevoeliger zijn.
Onderpand- en documentatierisico
Het onderpand kan minder waard of moeilijk verkoopbaar blijken. Ook kunnen andere schuldeisers aanspraken hebben op dezelfde bezittingen. De leningdocumentatie bepaalt welke rechten een schuldeiser daadwerkelijk kan uitoefenen.
Liquiditeitsrisico
Senior loans worden vaak buiten openbare beurzen verhandeld. In onrustige markten kan verkoop meer tijd kosten of alleen mogelijk zijn tegen een lagere prijs. Ook de administratieve afwikkeling kan langer duren.
Herfinancierings- en vervroegde-aflossingsrisico
Een onderneming kan moeite hebben om een aflopende lening te herfinancieren. Omgekeerd kan zij een lening vervroegd aflossen wanneer financiering goedkoper wordt. Het vrijgekomen geld moet dan mogelijk tegen een lagere rente worden herbelegd.
Risico’s van high yield obligaties
Wanbetalingsrisico
High yield uitgevers hebben een kredietwaardigheid onder investment grade. Betalingsproblemen kunnen leiden tot gemiste couponbetalingen, herstructurering of verlies op de hoofdsom.
Rente- en koersrisico
Obligaties met een vaste coupon kunnen in waarde dalen als de marktrente stijgt. De looptijd en duration bepalen mede hoe sterk de koers reageert.
Oplopende kredietopslagen
Tijdens economische onzekerheid verlangen beleggers doorgaans een hogere vergoeding voor kredietrisico. Daardoor kunnen high yield obligaties dalen, ook zonder daadwerkelijke wanbetaling.
Achterstelling en beperkte zekerheden
Niet elke high yield obligatie is senior of gedekt. Bij een achtergestelde positie is bij financiële problemen mogelijk minder ondernemingswaarde beschikbaar voor de obligatiehouders.
Welke categorie heeft het hoogste risico?
Daarop bestaat geen algemeen antwoord. Senior secured loans hebben structureel vaak een hogere rang, onderpand en een beperktere rentegevoeligheid. Daartegenover staan onder meer kredietrisico, variabele rente-inkomsten en een markt die minder liquide kan zijn.
De verhandelbaarheid van high yield obligaties verschilt sterk per uitgifte, marktsegment en marktomstandigheid. Sommige obligaties worden regelmatig verhandeld, terwijl andere uitgiftes juist beperkt liquide zijn. Ook transparantie en beschikbare marktinformatie kunnen per instrument of fonds uiteenlopen.
Een inhoudelijke vergelijking kijkt daarom minimaal naar:
- kredietkwaliteit van de onderneming;
- rangorde en eventuele achterstelling;
- kwaliteit en rang van het onderpand;
- vaste of variabele rente;
- looptijd en rentegevoeligheid;
- convenanten en bescherming van schuldeisers;
- verhandelbaarheid;
- spreiding over ondernemingen en sectoren;
- fonds- en transactiekosten.
Periodiek inkomen en uitkeringen
Beide categorieën kunnen bijdragen aan periodiek inkomen, maar betalingen en fondsuitkeringen zijn niet gegarandeerd.
Bij senior secured loans kan de rente veranderen met de referentierente. Wanbetaling, vervroegde aflossing, kosten en portefeuillewijzigingen kunnen het uitkeerbare bedrag beïnvloeden.
Bij een individuele high yield obligatie ligt de coupon meestal vooraf vast. De uitkering van een fonds kan toch variëren door portefeuillewijzigingen, kredietverliezen, kosten, valuta-effecten en gerealiseerde resultaten.
Een maandelijkse uitkering is bovendien niet hetzelfde als maandelijks rendement of rente-inkomen. Een fondsuitkering kan bestaan uit ontvangen inkomsten, gerealiseerde resultaten of een kapitaaluitkering. Beoordeel daarom de herkomst van de uitkering én het totaalrendement na kosten.
Spreiding over beide categorieën
Senior secured loans en high yield obligaties hoeven geen keuze tussen twee uitersten te zijn. Binnen een gespreide inkomensportefeuille kunnen ze verschillende functies vervullen. Senior loans bieden doorgaans blootstelling aan variabele rente en een hogere positie in de kapitaalstructuur. High yield obligaties kunnen vaste coupons en andere looptijden, sectoren en emittenten toevoegen.
Spreiding vermindert de afhankelijkheid van één onderneming, fondsbeheerder of activaklasse, maar sluit verlies niet uit. In perioden van marktstress kunnen verschillende kredietcategorieën tegelijk in waarde dalen.
Veelgestelde vragen
Is een senior secured loan hetzelfde als een high yield obligatie?
Nee. Een senior secured loan is doorgaans een zakelijke lening met een hoge rang en onderpand. Een high yield obligatie is een verhandelbaar schuldinstrument van een uitgever met een kredietwaardigheid onder investment grade. Een high yield obligatie kan overigens ook senior en secured zijn.
Zijn senior secured loans altijd minder risicovol?
Nee. Hun rang en zekerheden kunnen bepaalde verliesrisico’s beperken, maar kredietkwaliteit, documentatie, onderpandwaarde, marktprijs en liquiditeit blijven bepalend. Ook met senior secured loans kun je verlies lijden.
Wat gebeurt er met senior secured loans als de rente daalt?
Omdat de rente meestal variabel is, kan de ontvangen vergoeding na aanpassing dalen. Kredietopslagen, ondernemingsontwikkelingen en liquiditeit beïnvloeden daarnaast de marktwaarde.
Zijn high yield obligaties altijd makkelijk te verhandelen?
Nee. De liquiditeit verschilt per uitgifte, omvang, marktsegment en marktomstandigheid. In onrustige perioden kan het lastiger worden om een obligatie tegen een redelijke prijs te verkopen.
Welke categorie is geschikter voor periodiek inkomen?
Dat hangt af van onder meer de gewenste rentegevoeligheid, kredietblootstelling, liquiditeit en spreiding. Een vaste coupon garandeert geen stabiele fondsuitkering en een hoge rang voorkomt geen verlies. Deze informatie is algemeen en geen persoonlijk beleggingsadvies.
GGR combineert meerdere activaklassen, waaronder senior loans en high yield obligaties, binnen een portefeuille met meer dan 50 onderliggende beleggingsfondsen, meer dan 35 fondsbeheerders en meer dan 10 activaklassen. GGR streeft naar maandelijkse kapitaaluitkeringen en een beoogd rendement van circa 10% per jaar. Een kapitaaluitkering is niet hetzelfde als inkomen of totaalrendement. De doelstelling is geen garantie; beleggen kent risico’s en je kunt je inleg geheel of gedeeltelijk verliezen. Op onze strategie lees je hoe GGR spreiding en periodieke uitkeringen benadert.